周鴻祎:360啟動私有化

發布時間 : 2015-06-18 15:43:44 來源 : 金站網 瀏覽次數 : 周鴻祎:360啟動私有化

       昨天,奇虎360宣布了由其創始人周鴻祎聯合發起的私有化提議,私有化的估值大約為100億美元。在給予員工的一封信中,周鴻祎認為奇虎360在美 股存在低估,因此希望利用全球和中國資本市場格局的變化來施加改變,似乎在暗示,如果私有化成功,未來奇虎360可能會在A股上市。

       在去年8月份,尹生曾經撰文《360股價為何徘徊不前?》,提醒投資人對其進行重估,而重估的原因包括:在移動時代可能失去其在PC安全領域的地位,搜索商業化比想象的要難,對游戲業務的依賴越來越強,但游戲行業增長放緩。

       當時,奇虎360的市值仍然接近120億美元,從那之后,短短半年多的時間里,其市值一度跌去一半,直到最近才有所反彈。投資人似乎更看好和360一樣從 PC安全領域發家的獵豹移動,后者的股價在過去兩個月里已經漲了接近一倍——根據該公司提供的數據,其旗下的移動產品目前在全球的裝機量已經超過360, 并有機會成為移動安全的定義者之一。

       那么,奇虎360真的如周鴻祎所說,被低估了嗎?如果在A股上市,它可能會“重估”到什么程度?

       奇虎360過去四個季度的總收入為15.1億美元,同比增長82.8%,凈利潤2.266億美元,同比增長58.2%,但今年前兩個季度增長明顯放緩,營收增長分別僅為45%和38.5%(根據預測值的平均值計算),第一季度的凈利潤僅增長了8%。

       根據盈利模式的可比性,我選取阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司來作為估值的參照。這四家公司的動態市盈率分別為55.8,35,74,25,四 家公司的平均市盈率是47倍。奇虎360過去四個季度的凈利潤為2.266億美元,考慮到增長率,未來行業地位的可持續性與確定性等因素,給予其 25~35倍的合理市盈率范圍,估值介于57~79億美元。

       阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司的動態PS(市銷率)分別為 17.6,8.77,17,5.26,PSG(市銷增長比率)分別為0.386,0.184,0.329,0.31。根據未來行業地位的可持續性和確定 性,給予奇虎0.102~0.119的PSG,相當于阿里巴巴、谷歌和Facebook三家公司平均水平的30~35%(考慮到百度的估值水平與另外三家 存在明顯偏差,因此剔除在外)。

       同時,結合奇虎360今年前兩個季度的增長水平,將其可比的收入增長率調整為60%,據此得出按照PSG模式92~108美元的估值,對應PS為6.12~7.14,介于谷歌和百度之間。

       另一個參照是,獵豹移動目前的PSG仍然僅為0.108,PS為13.8——盡管其動態市盈率高很多,為277倍,但考慮到其更強的成長屬性和相對明確的移動行業地位,這也屬正常。

       在市盈率模式中,我們假定奇虎360在移動互聯網領域面臨挑戰,未來堪憂,因此投資人轉而更加謹慎,更看重與其在PC領域的地位相應的短期盈利指標,在之前 的很長一段時間,奇虎的股價一直受這種考量的影響;而在PSG模式情況下,投資人會認為奇虎仍然有一定的概率成功將在PC領域的地位延續到移動互聯網,因 而更看重其商業化的成長性。

       如果奇虎360成功私有化,并登陸A股,如果屆時大市仍然維持牛市行情,按照目前的估值水平,它就有可能像A股 過去一年多涌現的大量超級“妖股”一樣,享受快速泡沫化過程,所有的謹慎因素都將被拋向九霄云外,所有有關一家公司中長期行業地位可持續性與確定性的擔憂 都被會忘記,而短期業績和任何積極因素則會被無窮放大,下面幾個因素則可能成為或被利用來塑造泡沫化過程的動力:

       該公司估計會重點強調其龐大的用戶量——在A股所有互聯網概念公司中,遙遙領先——中國投資者可能不會在意這些用戶來自PC還是移動以及活躍度如何;

       手機業務屆時會成為其營收增長的重要動力,雖然手機業務會拉低其毛利率和盈利水平,但這又有什么關系呢,只要將自己包裝成一家成長型的公司就行;

       行業安全等業務將有機會坐上國家信息安全概念的火箭;

       醫藥等垂直行業計劃注定會引起中國投資者激動,等等。

       總之,由于它可能是屆時為止A股市場最“純正”的互聯網公司概念股,享受再多的溢價/泡沫也是應該的。

       按照目前的業績水平,以及A股的估值水平,也許屆時它會不費吹灰之力就享受到50~100倍的市盈率,和15~20倍的市銷率,其在A股的“合理”估值將可 望達到113~302億美元(合700~1870億元人民幣),相比美股溢價1~3倍,如果它想成功躋身A股超級大“妖股”行列,那么其市值至少需要達到 2000~3000億元,在A股互聯網概念股中,市銷率不達到20~30倍,市盈率不達到100~200倍,都不好意思說自己是牛股妖股。

       不過,前提是屆時中國投資者仍然處于情緒癲狂中;BAT、京東這些更純正的互聯網“概念股”,或小米等潛在的概念股不會找到登陸A股、分享狂歡的方式;資本仍然不能自由流動,A股定價仍然不能與美股等國際股市接軌。

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